무위험이자율의 추정 자기자본비용의 추정에 필요한 두 번째 요소는 무위험이자율rf이다. rf의 적절한 추정치는 국채수익률이며, 자본비용을 산정하는 현재 시점의 국채수익률이 주로 사용된다. 국채에는 국고채와 국민주택채권 1종 및 2종이 있는데 활발히 거래되는 국고채의 수익률이 rf로 사용되고 있다. 다만 국고채수익률은 만기에 따라서 그 크기에 차이가 있다. 가치평가를 위해 현재가치를 측정해야 할 대상은 미래의 장기간에 대한 현금흐름이므로 만기가 짧은 것 보다는 만기 5년 이상의 국고채수익률을 사용하는 것이 바람직할 것이다. 투자분석실무에서도 만기 5년 이상의 국고채 수익률이 주로 사용되고 있다. 시장위험프리미엄의 추정 자기자본비용의 추정에 필요한 세 번째 요소인 시장위험프리미엄은 시장포트폴리오 기대수익률과 ..

베타의 추정 주식의 위험도를 나타내는 베타(β)는 당해 주식에 대한 다음 시계열 회귀모형을 이용하여 추정할 수 있다. 위에서 종속변수는 분석대상주식의 수익률이고 독립변수는 주식시장수익률이다. 여러 기간의 수익률 자료가 잇으면 이를 이용하여 위의 회귀모형을 추정할 수 있고, 추정된 회귀계수가 바로 베타추정치이다. 이론적 관점에서 볼 때, 시장포트폴리오 수익률은 주식, 채권, 부동산 등 모든 위험자산으로 구성된 포트폴리오 수익률로서 가치가중방식의 평균수익률이다. 그러나 현실적으로 그러한 시장수익률은 측정될 수 없으므로 주식시장수익률이 대용치로 사용된다. 주식시장수익률은 증권시장에서 거래되는 주식으로 구성된 포트폴리오 수익률이며, 상장종목이 아주 많으면 잘 분산된 포트폴리오가 되어서 시장포트폴리오 수익률에 대..

일별수익률을 사용하여 베타를 추정할 때 한 가지 고려해야 할 사항은 이른바 '비동시적 거래' 문제이다. 이는 거래가 드문 주식의 경우 베타추정치에 하향편의가 있고, 반면에 매우 빈번히 거래되는 주식의 경우에는 베타추정치에 상향편의가 있다는 문제이다. 만일 분석대상기업의 주식이 매우 드물게 거래되거나 또는 매우 빈번히 거래되는 주식이라면 베타추정치의 편의를 제거하기 위하여 다음과 같이 Scholes and Williams가 개발한 베타(βsw) 추정방법을 사용할 수 있다. 위에서 βk는 아래의 시계열 회귀모형에서 추정되는 계수이다. 위의 회귀모형은 베타추정의 회귀모형의 식과 같은 회귀모형인데, 독립변수인 주식시장수익률을 번갈아 사용하면서 βk를 세 번 추정한다. 이렇게 추정된 세개의 βk를 위의 식에 대입..

국내에서 손쉽게 구할 수 있는 주식시장수익률 측정치는 EWI와 KOSPI 수익률이다. EWI 대 KOSPI 수익률의 선택이 베타의 추정에 얼마나 영향을 미치는지 확인하기 위하여 아래에서는 상장회사들의 베타를 실제로 추정한 결과를 논의한다. ※ 여기 제시되는 상장회사들의 베타추정치는 다음의 연구보고서에 포함되어 있는 추정결과이다. 김권중 등, 2001, 「자본비용 및 유효이자율 측정」, 한국회계기준원 연구보고서(제12호) [EWI 베타(βEWI)와 KOSPI 베타(βKOSPI): 기업규모 그룹별 비교] A. 일별수익률 베타추정치 기업규모 βEWI βKOSPI 차이: βEWI - βKOSPI 그룹 평균 N 평균 N 최대 중위치 최소 1 (소) 1.044 881 0.695 841 0.980 0.354 -0.0..

한국거래소에서는 EWIt와 VWIt를 측정해서 발표하지 않는다. 그 대신 종합주가지수(KOSPI)를 매일 발표하고 있다. 이 KOSPI의 증가율을 이용하면 다음과 같이 t기간의 종합주가지수수익률(KOSPI 수익률)을 측정할 수 있다. KOSPI는 시가총액방식에 의해 산출되는데, 유상증자, 신규상장, 주식전환, 합병증자, 상장폐지 등이 발생하면 기준시가총액을 수정하여 지수를 산출한다. 위의 KOSPI 수익률이 과연 주식포트폴리오 수익률이 될 수 있는지를 이론적으로 분석한 결과, t월 중에 기준시가총액이 수정되면 t월의 KOSPI 수익률 수치는 다음과 같이 결정되는 것으로 타타나고 있다. ※ 김권중 등, 1994, "지수수익률의 선택과 초과수익률 추정치의 편의," 「증권학회지」(제16집), pp.467-51..

기업은 영업활동에 필요한 자본을 사용한 대가로 자본비용을 부담한다. 자본비용은 기업에 자본을 제공한 투자자들이 투자위험에 대응하여 기대하는 필요수익률과 같다. 즉, 자본비용과 투자자의 요구소득률은 같은 개념이며 어느 관점에서 보는가에 따라 표현이 다를 뿐이다. 기업의 자본은 타인자본과 자기자본으로 구성되어 있다. 따라서 기업 전체의 자본비용은 타인자본과 자기자본에 대한 자본비용을 투입된 각 자본의 시장가치를 기준으로 가중평균한 가중평균자본비용(WACC: weighted average cost of capital)이 된다. 위어서 보듯이, WACC를 산정하려면 타인자본비용 rd, 자기자본비용 re, 그리고 가중치인 자본구성비율이 모두 추정되어야 한다. 자본구성비율은 영업에 투하된 자본에서 타인자본 Vd와 ..