[DCF 보충] _ 회계변수를 이용한 FCF(자유현금흐름, 잉여현금흐름)산정

어느 한 기간의 FCF는 회계변수들을 이용하여 다음과 같이 산출할 수 있다.

 

         

              

 

세후순영업이익은 포괄이익에서 재무활동의 영향을 제거하여 측정한 영업활도의 이익이다. 그래서 세후순영업이익에는 영업활동 현금흐름이 반영되어 있다. 또한 Δ영업투하자본에도 영업투자액이 반영되어 있다. 예를 들어, 10억원의 기계설비를 구입하였으면 10억원의 영업비유동자산 투자를 한 것인데, 이는 10억원의 자본이 영업에 투입되었음을 의미한다. 그래서 연중에 투자를 하였으면 기말 영업투하자본 금액이 기초 금액보다 커지게 되고, 그 차이인 Δ영업투하자본은 영업투자액을 포착하게 된다. 물론 세후순영업이이과 Δ영업투하자본은 회계수치로 측정되어 있어서 각 금액이 현금흐름과 정확히 같지는 않다. 그러나 회계수치와 현금흐름 간의 차이는 세후순영업이익에서 Δ영업투하자본을 차감하는 과정에서 자동적으로 제거되기 때문에 위의 식을 이용하여 FCF를 산출할 수 있다.

 ※ 예를 들어, 세후순영업이익은 비현금비용인 감가상각비를 차감하여 산정된다. 그런데 감가상각비는 영업비유동자산 장부가액도 감소시키므로 Δ영업투하자본 역시 감가상각비만큼 작아져 있다. 따라서 위의 계산과정에서 감가상각비의 영향은 상쇄되어 없어진다.

 

위의 식은 영업활동 관련 항목들인 세후순영업이익과 영업투하자본을 이용하여 FCF를 측정하하고 있는데, 재무활동 관련 항목들을 이용하는 측정밥법도 있다.

FCF와 회계변수의 관계는 재무상태표등식에서 살펴볼 수 있다.

 ☞【참조】통합적 비율분석 _ 영업투하자본이익률 (ROIC)

 

                                           

 

위 재무상태표등식을 전년 대비 증가액(Δ) 형태로 나타내면 다음과 같다.

 

 

「기말 자기자본 = 기초 자기자본 + 포괄이익 - 순배당(유상증자 납입액 차감)」이므로 「Δ자기자본 = 포괄이익 - 순배당」이다. 이 관계를 위 식에 대입하여 정리하면 식(1)은 아래와 같이 된다.

※ 순배당은 현금배당에서 유상증자 납입액을 차감한 순액으로서 주주에 대한 수지급액을 나타낸다. 기업이 자기주식을 취득하면서 주주에게 지급한 현금도 위의 순배당에 포함된다.

 

 

여기서「포괄이익=세후순영업이익-세후순금융비용」이므로 이 관계를 대입한 후 세후순금융비용을 우변으로 옮기면 다음과 같이 된다.

 

 

 

이와같이 좌변의 금액이 FCF와 같으면 당연히 우변의 금액도 FCF와 같게 된다. 결국 위의 등식은 회계변수로 표현된 FCF 등식을 나타낸다.

 

 

식(5)는 현금흐름등식이며, 이 등식의 우변 항목들은 현금흐름분석에서 논한바 있다.

 ☞【참조】현금흐름 창출과 배분

 

 

 이 현금흐름등식을 식(4)와 비교하면 회계변수와 현금흐름변수간의 대칭성을 볼 수 있다. 식(4)와 같이 재무상태표와 포괄손익계산서 항목들을 영업활동 대 재무활동 관련 항목으로 구분하면 이를 이용하여 FCF를 바로 산정할 수 있다. 식(4)에서 영업활동 관련 항목들을 이용하여 FCF를 측정하는 방법을 영업활동접근법이라 부를 수 있고, 재무활동 관련 항목들을 이용한 측정방법은 재무활동접근법이라고 부를 수 있다. 이러한 방법들은 미래의 추정재무제표를 작성하고 FCF 예측치를 계산할 때 활용할 수 있다.

 

 

 

 

[예제] ☆ 회계변수를 이용한 FCF 산정 ☆

 

다음은 K사의 재무제표이다. 영업활동접근법과 재무활동접근법을 각각 사용하여 2015년도의 FCF 창출실적을 산정하라. 

※ 현금은 영업활동에 필요한 영업자산이며, 세율은 24% 이다. 재무자산은 단기금융상품이고, 재무부채는 장기차입금과 사채이다.

 

 

[영업활동접근법을 이용한 FCF 산정]

 

  세후순영업이익 = 포괄이익 + 세후순금융비용 = 126 + (40 - 10 ) × (1 - 0.24) = 149

 

  기초 영업투하자본 = 기초 영업자산 - 기초 영업부채

                           = (총자산 - 단기금융상품) - (매입채무 + 미지급비용)

                           = (1,690 - 150) - (170 + 30) = 1,330

 

  기말 영업투하자본 = 기말 영업자산 - 기말 영업부채

                           = (총자산 - 단기금융상품) - (매입채무 + 미지급비용)

                           = (1,710 - 140) - (180 + 30) = 1,360

 

  FCF = 세후순영업이익 - Δ영업투하자본

        = 149 - (1360 - 1330) = 119 (백만원)

 

 

[재무활동접근법을 이용한 FCF 산정]

 

  세후순금융비용 = (40 - 10) × (1 - 0.24) = 23

 

  Δ재무부채 = 기말 재무부채 - 기초재무부채

                 = (250 + 300) - (250 + 300) =0

 

  Δ재무자산 = 기말 재무자산 - 기초 재무자산

                 = 140 - 150 = -10

 

  순배당 = 포괄이익 - Δ자기자본

            = 126 - (950 - 930) = 106

 

  FCF = 세후순금융비용 - Δ재무부채 + Δ재무자산 + 순배당

         = 23 - 0 - 10 + 106 = 119 (백만원)

 

 

 

 

 

<[DCF 보충] _ 회계변수를 이용한 FCF(자유현금흐름, 잉여현금흐름)산정>  자료출처: 재무제표분석과 가치평가(김권중)