지분증권분석 _ 신규 공모주 가격결정방식

공모가격의 결정절차

기업공개는 증권시장에 주식을 상장하여 주식소유를 분산시키는 것을 일컬으며, 이를 위해 불특정 다수의 투자자들을 대상으로 주식을 새로이 발행하거나 이미 발행된 주식을 매각하게 된다. 기업공개는 대부분 신주모집의 형태로 이루어지고 있는데, 공모주식을 인수하는 대표주관회사가 공모주식의 가치를 분석하고 수요예측을 실시한 후 발행회사(기업공개 예정인 회사)와 협의하여 최종적으로 공모가격을 결정하고 있다.

         

여기서 '수요예측'이란 대표주관회사가 기관투자자를 대상으로 공모예정기업의 공모희망가격을 제시하고 이에 대해 수요상황(가격 및 수량)을 파악하는 것을 말한다. 이러한 수요예측은 공모가격 결정의 어려움을 완화시켜 기업공개가 원할히 이루어지게 하는 역할을 하고 있다. 다만, 공모예정금액이 적은 경우에는 수요예측이 생략된다.

 

공모가격이 결정되면 정식으로 주식청약을 받고 그에 따라 대표주관회사는 최종적으로 주식을 배정한다. 공모주식의 배정은 일반청약자, 기관투자자, 우리사주 조합 등을 대상으로 일정한 배정기준에 따라 이루어지고 있다.

 

 

공모주식의 평가사례

2002년 7월에 공모주식의 분석방법이 전면 자율화되었는데, 그동안 이루어진 기업공개사례를 보면, 대표주관회사들은 주로 '유사기업이용법'을 사용하여 공모주식을 평가하고 있다. 유사기업이용법에는 평가대상기업과 경제적특성이 유사하다고 판단되는 다른 기업들의 주가배수를 이용하여 평가대상기업의 주식가치를 평가한다.

 ☞【참고】 주가배수평가기법 _ 유사기업이용법 (상대가치평가법)

 

유사기업이용법은 주식가치 결정요인에 대한 이론은 아니지만 사용하기 간편하다는 이점을 갖고 있다. 이 방법에서는 미래의 다년간에 대해 평가대상기업의 이익이나 현금흐름을 예측할 필요가 없으며 잔여가치를 추정할 필요도 없다. 따라서 현재가치 계산을 위한 할인율을 추정할 필요도 없다. 유사기업이용법에서는 단순히 유사기업의 주가배수를 평가대상기업의 주당이익(EPS),주당순자산(BPS), EBITDA 등에 적용함으로써 주식가치를 평가한다.

 

아래 표는 코스닥시장에서의 공모사례를 나타내고 있다. 2014년 7월 감마누(주)의 주식가치를 평가하기 위하여 대표주관히사(한국투자증권)는 5개의 유사기업을 선정하고 이들 5개사의 PER 평균치를 감마누(주)에 적용하고 있다. 즉, 각 유사기업에 대해 분석시점 현재의 주가와 2013년의 EPS를 비교하여 PER을 계산하고, 이렇게 구한 PER의 평균치 11.02배를 감마누(주)의 2013년 EPS 1,135원에 곱하여 감마누(주)의 주식가치 평가액을 12,503원으로 산정하고 있다.

 

이렇게 구한 주식가격 평가액을 토대로 하여 대표주관히사는 감마누(주)와 협의하여 공모희망가격의 범위를 10,000~11,500원으로 제시하고 있다. 이에 대하여 수요예측을 한 결과, 수요예측 참여자들의 참여가격 범위는 10,000~15,500원이었고, 그에 다라 대표주관히사와 감마누(주)는 최종 공모가격을 11,000원으로 제시하고 있다.

 

[신규 공모주식의 가격결정 사례: 감마누(주)

확정공모가격과 공모희망가격	확정공모가격:    11,000원
	공모주식수:    보통주 360,000주 (액면 500원)
	수요예측결과:    참여가격 범위 10,000 ~ 15,500원
	공모희망가격:    10,000 ~ 11,500원
공모희망가격의 산정	주당 평가액		평가액 대비 할인율		공모희망가격 밴드
	12,503원		8.02 ~ 20.02%		10,000 ~ 11,500원
PER 배수평가 (2013년 EPS 사용)		감마누	5사 평균	영우통신	기산텔레콤	쏠리드 ····
	주가			4,820원	2,200원	6,144원
	EPS	1,135		414	239	752
	PER	11.02     ←      11.02		11.64	9.21	8.17
	평가액	12,503원

 ※ 주가: Min [분석기준일 전일 종가, 2014. 5. 27. ~ 2014. 6. 25. 1개월 평균 주가]

     EPS: 2013년 재무제표상의 당기순이익(지배기업 귀속)을 주식수로 나누어 산정

 

 

 

<분증권분석 _ 신규 공모주 가격결정방식>  자료출처: 재무제표분석과 가치평가(김권중)