지분증권분석 _ 투자유형과 증권분석

주식투자의 유형

자본시장에서 개인투자자와 기관투자자들이 주식에 투자하는 것은 적극적 투자와 소극적 투자의 두 유형으로 구분해 볼 수 있다. 적극적 투자에서는 위험보상 이상의 투자수익을 얻을 수 있는 종목들을 찾아내고자 하며 이를 위해 적극적으로 증권분석을 한다. 이에 비해 소극적 투자는 주식가격이 항상 내재가치를 반영하고 있다고 보는 가격순응적 투자이며, 여기서는 포트폴리오 관리를 통한 투자위험 관리에 중점을 둔다.

 

이러한 투자전략의 차이는 자본시장의 효율성 정도와 관련이 있다. 소극적 투자에서는 시장이 '효율적'이라고 가정하는 데 비해, 적극적 투자에서는 그러한 가정을 하지 않는다.

 

투자자들이 주식투자를 함에 있어 반드시 어느 하나의 투자전략만을 취해야 하는 것은 아니며, 자금을 배분하여 두 유형의 투자를 병행하는 것도 당연히 가능하다. 투자자들에게 투자정보를 공급하는 증권사 애널리스트들은 주로 적극적 투자를 지원하기 위한 목적에서 상장회사 주식을 분석하고 있다.

 

 

 

 

증권분석의 방법

투자수익 증대를 위한 적극적 투자를 하기 위해서는 투자종목을 선정하기 위한 일련의 분석이 필요하며 이러한 분석을 증권분석이라고 한다. 증권분석의 방법으로는 기본적 분석, 기술적 분석, 단순판별분석 등이 있다.

 

(1) 기본적 분석

기본적 분석이란 투자대상의 가치를 평가하기 위한 일련의 분석을 말하며, 가치분석이라고도 부른다. 기본적 분석에서는 기업의 미래 이익, 현금흐름 등의 예측을 통하여 주식의 내재가치를 평가하며, 그 절차는 아래와 같이 요약할 수 있다.

                   

위에서 보듯이, 기본적 분석은 재무제표분석과 미래 예측에 의한 가치평가를 포함하고 있다. 즉, 산업의 특성과 기업의 경쟁전략을 이해하고 재무제표정보를 분석함으로써 당해 기업의 현재 수익성을 파악하고 나아가서 미래의 이익, 현금흐름 등을 예측한다. 이러한 미래 예측에는 현재 이용가능한 비회계정보도 함께 활용된다. 미래 예측의 결과는 추정재무제표 작성을 통해 구체화되고, 가치평가모형에 미래 예측치를 적용하여 주식의 내재가치를 산정한다. 이렇게 구해진 내재가치를 현재의 주식가격과 비교함을써 당해 주식이 현재 시장에서 저평가, 고평가된 주식인지를 판단한다.

 

요약하면, 기본적 분석은 주식의 내재가치를 알아내려는 데 그 목적이 있다. 따라서 미래 예측에 의한 가치평가가 기본적 분석의 핵심이며, 재무제표분석은 미래 예측의 출발점이라고 할 수 있다.

 

(2) 기술적 분석

기술적 분석은 과거의 주가변화나 주식거래량을 분석하고 이를 토대로 하여 앞으로의 주가변화를 예측하려는 방법이다. 기술적 분석에서는 과거의 주가 및 거래량 자료를 여러 도표에 기록하고 이로부터 주가 및 거래량 변화의 반복적 패턴이나 추세를 찾아내고자 한다.

 

기술적 분석은 기본적 분석과는 대조적인 방법이며, 기술적 분석에서는 주식의 내재가치가 어떻게 결정되는지를 고려하지 않는다. 이러한 문제 때문에 기술적 분석의 유용성 여부는 오랫동안 논쟁의 대상이 되어 왔다. 그럼에도 불구하고 증권실무계 일부에서는 기술적 분석을 사용하고 있다.

 

(3) 단순판별 분석

 

단순판별분석은 일정한 지표를 이용하여 투자종목을 선별해내려는 방법이다. 예를 들면, PER이 낮은 주식은 저평가된 주식으로 간주하고, 반면에 PER이 높은 주식은 고평가된 주식인 것으로 간주한다. 이와 유사하게, PBR이 낮은 주식은 저평가된 주식으로 보고, 반면에 PBR이 높은 주식은 고평가된 주식으로 간주한다.

 

이러한 판별분석에는 PER과 PBR 외에도 EV/BITDA, 주가현금흐름비율 등의 주가배수들이 사용되며, 여러 주가배수들이 결합되어 사용되기도 한다. 예를 들면, PER과 PBR이 모두 낮은 주식이면 저평가된 주식으로 간주한다.

 

또한 주가배수가 아닌 지표, 예를 들면, 기업의 규모(주식시가총액)가 종목선정기준으로 사용되기도 한다. 즉, 과거의 경험으로 볼 때, 대체로 소형주가 대형주보다 높은 수익률을 보였으므로 소형주를 매수하는 것이 좋다는 것이다.

 ※ 과거에 소형주가 대형주보다 평균적으로 높은 수익률을 보인 것은 학계의 여러 실증연구에서도 제시된 바 있다. 그러나 이 높은 수익률이 과연 위험보상을 넘는 초과수익률인지에 대해서는 아직 명확한 결론이 내려지지 않은 상태이다.

 

단순판별분석은 사용하기 간편한 이점이 있다. 그러나 단순판별분석에서는 주식가치의 결정요인에 관한 '정보'를 거의 활용하지 않고 있다. 주식의 가치는 미래 수익성 또는 현금흐름에 의해 결정되는데도, 단순판별분석은 그에 관한 정보를 활용하지 않는 한계점이 있다.

 

 

 

<지분증권분석 _ 투자유형과 증권분석>  자료출처: 재무제표분석과 가치평가(김권중)